효율적으로 비효율적인 시장 2부

효율적으로 비효율적인 시장, Effciently Inefficient How Smart Money Invests and Market Prices Are Determined,

라세 헤제 페데르센 지음, 이현열 옮김

 

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2부 주식 선택 전략

7장 재량적 주식 투자

기업을 경영하는 것처럼 투자하는 것.

"당신의 비즈니스를 분명히 이해하라." "적절한 관심과 이해를 바탕으로 경영자의 활동을 감독하라." "확실한 계산을 바탕으로 상당한 이익을 볼 기회가 아니라면 거래를 시작해서는 안 된다." "객관적인 사실과 건전한 판단에 근거한 결론이라면, 그 판단을 빋고 행동해야 한다. 다른 사람들이 나와 다른 판단을 하고 망설이는 상황이라도 상관 없다."
-벤자민 그레이엄, "현명한 투자자"

• 롱-숏 헤지펀스(long-short hedge fund) : 할인된 좋은 주식을 매수하고, 고평가된 나쁜 주식을 매도하는 전략.
• 연기금, 국부 펀드같은 대형 펀드 들은 공매도를 할 수 없으므로 롱-온리(long only) 전략을 사용한다. 이 경우 좋은 주식을 찾는 데 중점을 둔다.
• *내 성향과 상황에 따라 롱-숏을 구사하는 것보다 롱-온리를 구사하는 게 나을 수 있다. 기본적으로 숏은 마진 거래이므로 시장을 예의주시해야 하기 때문이다.
• 가치 투자 : 가치투자는 용기를 필요로 한다.
• 기본적 분석 : 투자자 성향에 따라 '숫자', '사람', '산업역학'에 집중하는 정도가 다르다. 전체 산업에 베팅한 후 다른 산업의 주식을 공매도하기도 한다.
• 안전 마진 : 미래의 수익을 추정한 후 미래 수익을 할인하여 계산한다. 그러나 '내재가치가 시장가격만큼 확실하고 결정 가능한 것은 아니므로(벤저민 그레이엄)' 안전 마진이 필요하다.
• 가치 함정 : 가치투자자가 근본적으로 결함이 있는 기업을 소유하게 되는 위험. 많은 가치투자자들이 밸류 트랩에 빠져 시장에서 사라졌다.
• 훌륭한 회사를 적당한 가격에 사는 것이 적당한 회사를 아주 저렴한 가격에 사는 것보다 더 낫다.
  -워렌 버핏
• 우량주 투자 : 좋은 기업을 매수하는 것. 우량한 기업이란? 미래 잉여 현금흐름의 현재 가치가 높은 것. 즉 이익의 성장률이 높은 것. 유의점. 성장에 대한 환상만 있고 현재 수익성이 거의 없는 주식은 위험하다. 특히 시장 베타, 즉 시장이 하락할 때 주가도 함께 하락하는 체계적인 위험을 조심해야 한다.

 

가치투자자와 성장투자자 사진

 

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• 둘 중 누가 옳을까? 놀랍게도 평균적으로 둘 다 맞다. 따라서 가치주 투자와 우량주 투자를 결합하면 더 나은 결과를 얻을 수 있다.

양말을 사던 주식을 사던, 나는 질 좋은 물건의 가격이 인하되었을 때 사는 것을 좋아한다.
-워렌 버핏

• 버핏이 성공을 거둔 또 다른 이유는 레버리지다. 버크셔는 보험사와 재보험사를 운영한다. 보험을 팔 때, 미리 보험료를 징수하고 나중에 청구에 대한 지불을 하는데, 이는 대출을 받는 것과 같다. 버크셔의 부채에는 이연 세금(본질적으로 무이자 대출이다)과 파생 계약 부채도 포함되어 있다.

기업의 실적이 좋으면 서둘러 판 후 이익을 기록하며, 실망시키는 사업에 집요하게 매달리는 사람들이 있다. 피터 린치는 그러한 행동을 꽃을 자르고 잡초에 물을 주는 것에 비유했다.
-워렌 버핏

매버릭 캐피털의 리 에인슬리와의 인터뷰(*약간 편집)

"우리가 투자한 모든 산업의 2년이나 3년 뒤를 내다보고, 승자와 패자를 알아내기 위해 노력하고 있다. 우리와 시장의 관점 차이를 인식하려고 한다."

"첫째, 경영진의 자질을 본다(*CEO). 둘째, 사업의 질을 본다(*BM). 셋째, 특정 상황에서 가장 적절한 가치 평가를 한다."

"단기적인 기대에 대응하는 것도 확실히 중요하다. 그러나 일반적으로 향후 몇 년 동안을 내다보는 데 훨씬 더 집중하고 단기적인 결과에는 신경을 덜 쓴다."

"공매도 투자 관점은 매수 관점과 정반대이다. 무능한 경영진, 지속 가능하지 않은 펀더멘털(*BM), 말이 안 되는 밸류에이션."

"각 포지션에서 달성할 수 있다고 생각하는 수익이 얼마인지, 수익을 달성하기 위해 얼마나 많은 위험을 감수해야 하는지, 위험-수익 프로파일이 다른 투자 기회들과 어떻게 비교되는지를 고려한다.(*수익의 규모가 얼마인지, 샤프지수가 어떻게 되는지, 다른 투자에 대한 기회비용을 고려한다는 말)"

"계량적 연구(*퀀트)는 개별 포지션의 크기 조정, 팩터 노출 및 포트폴리오의 위험과 관련된 의사 결정에 중요한 역할을 한다."

"많은 헤지펀드들은 한 두 분기만을 내다보고 있다. 우리는 장기간에 집중하기 때문에, 상대적으로 경쟁이 덜 한 환경에서 운영을 하고 있다. 장기적으로 보면 시장이 결국 진정하 가치를 인식하기 때문에 펀더멘털이 더 큰 역할을 하며, 단기적인 혼란은 별로 중요하지 않다."

"대표 펀드의 목표 순노출도는 45% 정도이다. 거시 경제의 요소를 이해하고 시장의 위험을 고려하기 위해 많은 시간을 투자하지만, 그런 것들은 노출도에 일부만 영향을 미친다. 핵심은 시장이나 산업과 같은 거시적인 요소가 큰 영향을 미치지 않도록, 투자하는 모든 지역과 산업 내에서 매수와 공매도의 균형을 유지하도록 설계하는 것이다."

8장 공매도 전문 투자

9장 계량적 주식 투자 (퀀트)