미국의 성장동력인 소비가 델타 변이에도 불구하고 지속해서 강하게 일어나고 있음이 15일(현지시간) 미국의 9월 소매판매 수치에서 확인됐습니다. 거기에 9월 중순부터 델타 변이 확산세가 꺾어지고 있습니다. 지난 몇 달간 시장을 지배했던 미국 경기에 대한 우려는 '하드랜딩'(hard landing; 경기가 급격히 냉각돼 침체로 들어가는 것)이 아닌 '소프트패치'(Soft Patch; 경기 회복 국면에서 겪게 되는 일시적 경기 후퇴)로 끝날 것이란 관측이 강해지고 있습니다.
반도체 공급난으로 재고가 급감한 자동차를 뺀 9월 소매판매는 전월 대비 0.8% 증가했고, 8월 수치는 1.8%에서 2.0%로 상향 수정됐습니다.
대부분 업종의 판매가 늘어났습니다. 줄어든 분야 중에선 전자 및 가전제품(-0.9%)이 있었는데 이건 재고가 부족하기 때문일 겁니다. 현재 냉장고, 세탁기 등을 주문하면 적어도 두세 달은 기다려야 합니다.
또한 공급 측면에선 원자재 가격의 상승과 물류 유통망의 마비가 심각한 공급 정체를 유발하고 있다. 소비는 탄탄한데 반해 공급이 따라주지 못하고 있으니 물가상승이 관찰되고 있다. 이에 대한 의견은 크게 둘로 나뉜다.
하나는 이렇나 인플레이션은 물류 병목 현상이 유발한 것이며, 일시적인 것에 불과하다는 견해이다. 현재 연준의 태도도 인플레이션에 대해 이~~~~~ㄹ시이~~~~~~~저어~~~~~억 이라는 관점을 갖고 있다. 원자재 상승은 포스트 코로나로 노동자들이 복귀하면 해결될 것이며, 물류 대란 역시 노동자들의 복귀로 해결될 것이라고 보는 전망이다.
다른 하나는 인플레이션은 단지 병목현상 때문에 벌어진 것은 아니며, 하방 경직성을 갖고 있는 임금 상승이 되먹임효과를 가져다 줄 것으로 예상한다는 것이다. 이는 임금이 주도하는 인플레이션이기 때문에 인플레이션에 대한 기대는 탄탄하게 유지될 것이라고 예측한다.
개인적으론 두 번째 의견이 좀 더 가능성이 높다고 생각한다. 그렇다면 시장은 어떻게 생각할까. 인플레이션에 대한 시장의 기대를 확인하는데 이용되는 지표들, 그리고 향후 경기예측에 사용되는 지표들이 있다. 바로 막대한 양의 유동성이 오가는 채권시장의 지표들이다. 지금 당장 생각나는 지표들은 물가연동채권(TIPS), 10년물의 BEI 금리, 그리고 10년물-2년물 수익률과 30년물-5년물 수익률이다.
채권시장에 대한 아이디어는 문홍철 DB금융투자 채권전략 파트장님에게서 얻을 수 있었다. 정말 감사합니다.
따라서 향후 인플레이션에 대한 기대와 우려를 이용하여 배팅할 수 있다. 현재 시장에서 이용할 수 있는 지표 중 개인적으로 중요하게 생각하는 것인 미국채입찰이다. 미국시간으로 10월21일이 입찰(옥션)일이다. 이 채권들 중 5년만기의 물가연동채권 TIPS 채권이 중요하다고 생각한다. 발행물량도 고려를 해야할 것 같은데 채권시장에 대해 지식이 없으므로 19빌리언의 발행 물량이 많은지 적은지 판단이 되지 않는다.
다만, TIPS에 대해서 많은 참여자들이 입찰하여 가격이 오르고(즉 금리가 내려가면) 만기까지 끝까지 가져가는 엔드 유저들, 즉 빅 머니들이 인플레이션에 대해 우려(기대)하고 있다는 말이 된다. 따라서 5년물 국채에 대한 수익률과 5년물 TIPS에 대한 금리를 비교하면 기대 인플레이션을 알 수 있지 않을까 한다. 한편 10년물 TIPS는 마이너스 1% 수준에서 움직이고 있다.
5년물 TIPS를 통해 5년물 국채에 대한 예상을 알 수 있지 않을까. 5년물에 대한 BEI를 통해 향후 10년물 BEI의 변화를 예상할 수 있다면, 인플레이션에 대한 기대가 우려인지, 또는 기대인지 확인할 수 있다고 생각한다.
따라서 인플레이션에 대한 기대가 지속된다면 원자재 시장에서 수요도 지속된다고 가정할 수 있고, 그렇다면 시클리컬 산업에 대한 호황도 예측할 수 있다.
반면, 인플레이션에 대한 기대가 꺾인다면, 원자재 시장에서의 중국 당국의 대응과, 물류 대란에 대한 미국 당국의 대응이 통할 것이라는 배팅이 더 크다고 볼 수 있다. 그렇다면 시클리컬 산업보다 성장이 나타나는 테크 기업들에 대한 주가가 더 잘 나올 것이라고 볼 수 있다.
근데 난 주린이 잖아? 뇌피셜로 한 번 구상해 보았는데, 실제로 이렇게 될지는 모르겠다. 어떻게 될지 지켜봐야 겠다.
