VIX 구조

원글 : m.blog.naver.com/hyojuni80/221208637199

VIX 넌 도대체 무엇이냐? (VIX구조)

 

최근 금융권에서 가장 회자되는 단어가  VIX입니다. 일반적으로  VIX는 변동성과 관련된 지표이며, VIX가 올라갈수록 주식시장에 안 좋다 정도로 이해하고 있을 것입니다.(제가 그럽니다). 그래서 오늘은 VIX가 어떻게 만들어지고, 왜 중요하며, 이를 이용한 파생상품에는 어떤 것이 있는지 알아보도록 하겠습니다.  VIX 자체가 파생상품이라 개념이 복잡한데, 최대한 쉽게 설명하겠습니다.



1.  VIX는 누가? 왜? 만들었을까요

블랙먼데이를 아시나요?  증시가 하루만에 22%나 하락한 1987년 블랙먼데이 이후 금융 전문가들 사이에서는 변동성을 고려해야 하는 요소로  인식되기 시작합니다. 많은 투자자들이 자신의 투자 자산 가치가 급하게 변하는 것 보다는 안정적으로 움직이는 것을 선호할 테니, 어떻게 생각하면 당연한 흐름이었죠.

하루만에 22.6% 하락한 블랙먼데이. 최근 변동성은 명함도 못 내밈

VIX 이전에도 주식시장의 가격 등락에 대비할 수 있는 수단은 지수선물, 옵션 등 다양한 상품들이 있었지만, 향후 주식 시장의 변동성 자체가 커질 것인지, 혹은 줄어들 것인지에 대해서 투자할 수 있는 방법은 제한적 였습니다. (변동성 자체를 지칭 하는 것이기 때문에, 가격이 오를 것인지 내릴 것인지는 상관 없습니다. 다만, 주식시장에 큰 변화가 있을지, 아닐지 만이 중요할 뿐이죠) 

VIX를 개발한 반더빌트MBA의 Whaley 교수. 개발 의뢰를 받고 무려 10년간 시범운용을 하였음.

그래서, 시카고 선물 거래소는(CBOE) 1993년 Whaley 교수에게 관련 상품 개발을 의뢰하였고, 10년간의 시범운영 끝에, 2004년 3월 처음으로 VIX 선물이 거래되기 시작합니다. 이후 VIX 선물은 CBOE의 효자 상품으로 자리잡습니다.



2. VIX는 어떻게 산출되고, 왜 변화하나요?

시장의 변동성을 트래킹하려면 대상되는 자산이 필요 합니다. VIX 기초자산은 S&P500 지수 옵션 중 만기일이 23일~37일 사이로 남아있는 것들의 실시간 가격입니다. (참고로 S&P500 지수 옵션은 매주 만기가 돌아옵니다)

VIX는 해당 옵션들의 모든 가격을 평균하고, 변화값으로 지수를 산출합니다. 점점 복잡해 지는데, 쉽게 100원 하던 옵션가격이 200원이 되버리면 변동성이 두 배가 되고 VIX의 수치가 급등하게 됩니다.

사례로 설명하면
투자자들의 동요 > 옵션 가격 상승(높은 프리미엄) > VIX 상승
투주자들의 심적 안정 > 옵션 가격 횡보(낮은 프리미엄) -> VIX 하락

실제 VIX를 계산하는 방법은 복잡한데다가, 이미 CBOE(시카고선물거래소)에서 실시간으로 VIX를 제공해주고 있습니다. 따라서, 우리는 VIX를 움직이는 드라이버가 “산출 대상 옵션들의 가격” 이라는 것을 아는 것만으로도 충분할 것입니다. 파생 시장에서 거래되고 있는 “S&P500 지수 옵션의 가격”이 오르면 VIX 역시 올라가고, 반대로 "옵션들의 가격"이 하락하면, VIX도 하락한다는 간단한 원리입니다.

보통 옵션 매수자는 헷지를 위해서 프리미엄을 주고, 매도자는 권리를 판다

그럼 왜 “옵션들의 가격”이 상승하기도 했다가, 하락할까요? “옵션들의 가격” 결정에 중요한 영향을 주는 것은 시장 참여들의 심리입니다. 시장안정기에는, 굳이 프리미엄을 주고 옵션을 살 유인을 느끼지 못하다가, 변동성이 심해지면 높은 프리미엄을 주고서라도 옵션을 사려합니다.



3. VIX자체가 변동성인데, 왜 시장 하락시에만 급등하나요?

이론적으로는, 주식 시장의 상승/하락 방향성과 무관하게, 시장 변동성이 커질 것으로 예측되면 VIX 역시 상승하는 모습을 보여야 합니다. 그럼에도 불구하고, 유독 급락장에서만 VIX가 상승하는건  옵션 가격에 형성되는 프리미엄 차이로 설명할 수 있습니다.

시장 상승기에는 다양한 자산으로 상승을 누릴 수 있으니, 쉽게 그냥 매수하면 됩니다. 하지만 하락시에는 매도도 어렵고 헷지를 위한 가장 쉬운 수단이 풋옵션 매수입니다. 그래서 프리미엄이 급증하고, 이를 변동성을 보는 VIX가 튑니다.

시장 상승기에는 VIX가 꾸준함. 이론적으로는 올라야 하지만, 상승시에 다른 대안들이 많음

4. VIX의 숫자는 무엇을 의미하나요?

VIX는 향후 30일간 시장 참가자들이 예측하고 있는 시장의 변동성(연 환산 기준)을 의미합니다. 가령, VIX가 24라고 한다면, 향후 24 / 12(개월) = 2, 즉 한달 내에 시장이 2% 정도 움직일 것으로 예상하고 있다는 뜻입니다.

당연히 VIX가 높아질 수록, 투자자들 대다수가 더 많은 변동성을 예상하고 있다는 것 이겠죠. 여기서 중요한 것은, VIX가 향후 30일간의 미래 변동성을 알려주는 예언력이 있는 것은 아니고, 이미 진행된 시장 참가자들의 예측치가 그렇다 라는 점입니다. 이 수치는 시장 참여자들의 센티먼트에 따라 계속 변합니다.



5.  그럼 왜 최근에 VIX가 급등한거죠?

최근 1-2년 미국 주식시장은 유래를 찾아볼 수 없을 정도로 안정적이었습니다. 따라서 많은 투자자들은, 앞으로도 낮은 변동성이 지속될 것으로 생각했고, VIX 역시 과거 대비 낮은 수준을 기록해 왔습니다.

그런데, 최근 이슈가 되고 있는 인플레이션과 채권금리 상승에 대한 우려가 반영되면서, 이전과 다르게 시장의 변동성이 확대되기 시작했습니다. 초기 이를 감지한 투자자들이 풋옵션들을 왕창 매수하였고, 이는 VIX의 상승 > 타 투자자에게의 위험 신호 > 다시 옵션들의 가격 상승 > 다시 VIX의 상승을 가져왔습니다.

역사적으로 매우 낮았던 최근 시장의 변동성, 이를 INDEX펀드들의 증가로 인한 구조적 현상으로 설명하는 학자들도 있다. (출처: Socgen)

6. VIX와 최근의 주식시장 하락은 어떻게 관련되어 있는 건가요?

많은 전문가들이 최근 주식시장의 급락을 VIX와 연결 짓고 있습니다. 특정 지표와 매수, 매도를 연계하는 알고리즘 매매 펀드들이,  미리 매도 기준으로 설정해 놓은 VIX 수준을 넘어서자 일시에 투매를 했다는 것입니다. 펀드들의 전략이 다양하기 때문에 모두를 파악하기는 힘들지만, VIX가 올랐다는 것은 향후 투자자들이 시장의 변동성이 확대될 것으로 예측한다는 의미이기 때문에, VIX가 오를 때 대량 매도주문이 나온 것은 가능한 일입니다.



7. VIX와 연관된 파생상품과 펀드는 무엇인가요?

설명했듯이 VIX 자체를 거래할 수 없습니다. VIX를 만드는 동인인 옵션들의 거래 할 수 있죠. 하지만 VIX 선물은 또 거래할 수 있습니다. 파생상품에서 또 다른 파생상품이 나온거죠.(뭔가 점점 복잡해지는)

VIX 선물들, 일주일 간격으로(미국은 만기 일주일임) VIX선물들을 거래 할 수 있다. 주로 관련된 ETF들이 거래하는 시장이다 (출처:CBOE)

누가 이 상품들을 거래하나? VIX 매수자는 향후 변동성이 생길걸 두려워하는 투자자들 입니다. 반면 VIX매도자는 변동성이 안 생길거라 보고 보험을 발행하는 투자자입니다.

최근에 터진 인버스 VIX 상품들.. 그전까지 매우 좋은 수익률을 시현하였다.

언급했듯이 최근 매우 낮은 변동성 이어서 VIX를 매도하는 즉 인버스 VIX EFT의 수익율이 매우 좋았습니다. 하지만  VIX 급등으로 인해 큰 타격을 받았습니다. VIX가 일간 100% 이상 상승하면서, VIX 하락하는데 베팅 했던 VIX인버스 상품들은 큰 타격을 받은 거죠. 일부 ETF의 경우에는 자산가치가 급락하며 청산을 논의하고 있는 중입니다. 결국 영원한 승자도 패자도 없는 파생시장의 냉혹함을 다시 한 번 일깨워 주는 듯 합니다.



자. 혼동스러운 분들 위해 간단요약 합니다.

1. VIX는 미국 S&P500 옵션가격의 변동을 측정하는 지표다.

2. 시장 상승기, 하락기 VIX는 동일한 움직임을 보여야 하는데, 보통 시장 하락기에 인간의 공포심리가 투영되어 VIX가 크게 움직인다

3. 지표자체가 예측력이 있는건 아니고, 현재 진행된 거래의 특징을 보여주는 것이다.

4. 변동성을 만든 동인을 추적해야 향후 시장을 예상 할 수 있다.

5. VIX 자체는 거래를 못 하지만 VIX선물은 거래할 수 있다.

6. 최근 손실본 상품들이 VIX선물을 매도하는 상품이였다. 역설적으로 그 전까지 매우 높은 수익을 보았다.



이상입니다. VIX에 관해 조금이나마 도움됐으면 하네요.
더 공부하실 분들을 위해 CBOE의 VIX 안내문을 첨부합니다.