하워드막스 좌 메모 중 마음에 드는 부분을 옮깁니다. 전문은 댓글로 링크를 걸께요 :)
A bull market shouldn’t be defined as a percentage price movement. For me, it’s best described by what it feels like, the psychology behind it, and the behavior that psychology leads to.
(I started investing before the development of numerical criteria for bull and bear markets, and I consider such yardsticks meaningless. Take a look, for example, at a couple of recent newspaper articles. On May 20, the S&P 500 Index’s decline from the top passed the “magic” 20% threshold; thus on May 21 the Financial Times wrote, “Wall Street stocks slumped into a bear market yesterday . . .” But because a late rally reduced the final decline to just under 20%, the headline of the same day’s New York Times read, “S&P 500 Drops . . . but Evades Bear Market.” Does it really matter whether the S&P 500 is down 19.9% or 20.1%? I prefer the old-school definition of a bear market: nerve-racking.)
강세장은 몇 %의 움직임으로 정의 되어서는 안됩니다. 저에게 강세장을 설명하는 것은 사람들의 심리를 기반으로 설명하는 것이 최선입니다. 그러한 심리로 인한 행태가 강세장을 이끕니다.
That reminds me of another of my favorite adages – one of the first ones I learned, roughly 50 years ago – “the three stages of a bull market”:
the first, when a few forward-looking people begin to believe things will get better,
the second, when most investors realize improvement is actually underway, and
the third, when everyone concludes that things will get better forever.
(강세장에서 사람들이 보이는 심리와 행태는) 제가 50여년 전에 알게된 가장 좋아하는 격언을 생각나게 합니다. "강세장의 3단계"
1단계. 소수의 미래를 내다보는 사람들이 상황이 나아질 것이라 생각한다.
2단계. 대부분의 투자자들이 실제로 상황이 개선중이라는 것을 알게 된다.
3단계. 모두가 영원히 더 좋아질 것이라고 확신한다.
The bull market of 2020 was unprecedented in my experience, in that there was essentially no first stage and very little of the second. Many investors went straight from hopeless in late March to highly optimistic later in the year. This is a great reminder that, while some themes do recur, it’s a big mistake to expect history to repeat exactly.
2020년의 강세장은 유례가 없었습니다. 강세장의 첫번째 단계는 없었고 두번째 단계도 아주 조금만 보였습니다. 다수의 투자자들은 2020년 3월에는 희망을 잃었고, 2020년 말에는 지나치게 낙관적이었습니다. 이것은 역사는 비슷하게 돌고 돌아도, 정확하게 반복된다고 생각하면 큰 실수에 빠지게 된다는 교훈을 줍니다.
I don’t think investors are actually forgetful. Rather, knowledge of history and the appropriateness of prudence sit on one side of the balance, and the dream of getting rich sits on the other. The latter always wins. Memory, prudence, realism, and risk aversion would only get in the way of that dream. For this reason, reasonable concerns are regularly dismissed when bull markets get going.
나는 투자자들이 진짜로 과거를 까먹는다고 생각하진 않습니다. 오히려 역사에 대한 지식과 적절한 신중함이 한 쪽에 있고, 부자가 되려는 열망이 다른 쪽에서 균형을 이루고 있습니다. 열망에 해당하는 쪽이 언제나 이깁니다. 기억력, 신중함, 현실감각과 위험 회피는 그 꿈을 방해할 뿐입니다. 그래서 합리적 우려는 보통 강세장이 이어질 때 사라지게 됩니다.
Their rapid rise makes investors increasingly optimistic. In the circular process that often characterizes the markets, this rising optimism takes the stocks to still-higher prices. And some of this positivity and appreciation reflects favorably on other groups of securities – or all securities – through relative-value comparisons and/or because of the general improvement in investors’ mood.
가격의 급격한 상승은 투자자들을 점점 더 낙관적으로 만듭니다. 낙관론이 증가할 때마다 주식의 가격은 더 높아집니다. 그리고 이러한 긍정론이 반영된 주식들이 다른 증권들-심지어 모든 증권들을 상승시킵니다. 상대적인 가치 평가와 전반적인 투자심리 개선에 따라 호의적으로 반영됩니다.
It’s hard to imagine a full-throated bull market arising in the absence of something that’s never been seen or heard before. The “new, new thing” and belief that “this time it’s different” are shining examples of recurring bull market themes.
듣도 보도 못한 새로운 것이 없는 강세장은 없습니다. "새로운 것"이 "이번에는 다르다"라는 믿음을 심어주는 것이 강세장이 반복되도록 만듭니다.
The price of an asset is based on fundamentals and how people view those fundamentals. So the change in an asset price is based on a change in fundamentals and/or a change in how people view those fundamentals. Company fundamentals are theoretically subject to something called “analysis” and possibly even prediction. On the other hand, attitudes regarding fundamentals are psychological/emotional, not subject to analysis or prediction, and capable of changing much faster and more dramatically.
자산 가격은 펀더멘탈에 기초하지만, 사람들이 그 펀더멘탈을 어떻게 보는지에 따라 결정됩니다. 회사의 펀더멘탈은 이론적으로 분석의 대상 심지어 예측의 대상이 되기도 합니다. 반면에 펀더멘탈에 대한 태도는 심리적/감정적이지 분석적이거나 예측적이지 않습니다. 그리고 극적으로 변화합니다.
In the past, I’ve said our business is full of people who got famous for being right once in a row. That can go double for fund managers who are smart or lucky enough to be overweight the sectors that lead a bull market.
However, the stocks that rise the most in the up years often experience the greatest declines in the down years. The applicable adages here are from the real world, but that doesn’t reduce their relevance: “live by the sword, die by the sword;” “what goes up must come down;” and “the bigger they are, the harder they fall”:
과거에 투자 업계는 유명한 스타로 가득차 있던 시절이 있었습니다. 강세장에 비중을 실을 만큼 똑똑하고 운좋은 사람들은 두 배의 수익을 올렸습니다. 그러나, 상승기에 가장 많이 오른 주식들은 하락기엔 가장 많이 추락할 때가 종종 있습니다. "검에 의해 살면, 검에 의해 죽는다.", "올라간 것은 반드시 내려오기 마련이다.", "더 큰 것은 더 심하게 떨어진다."
Let’s say you still believe market prices are set by a consensus of intelligent investors on the basis of fundamentals. If that’s the case, then why are all these stocks down by such large percentages? And do you really believe the value of these businesses has more than halved on average in the last few months?
My answer to all these questions is generally “no.” The common thread isn’t fundamentals: it’s psychology, and when the latter changes significantly, all of these things are similarly affected.
당신은 아직도 시장 가격이 똑똑한 투자자들이 기업의 펀더멘탈에 기초한 가치평가로 결정된다고 믿습니까? 만약 그렇다면, 왜 시장은 이렇게 큰 폭으로 떨어졌나요? 당신은 진정으로 회사가 영위하는 사업의 가치가 평균적으로 절반 이상 하락했다고 믿나요?
나의 대답은 아니오입니다. 핵심은 펀더멘탈이 아닙니다. 사람들의 심리입니다. 심리는 크게 변하고, 그 때 시장의 가격도 크게 변합니다.
As always for students of investing, what matters most isn’t what events transpired in a given period of time, but what we can learn from these events. And there’s a lot to be learned from the trends in 2020-21 that rhymed with those in previous cycles. In bull markets:
- Optimism builds around the things that are doing spectacularly well.
- The impact is strongest when the upswing arises from a particularly depressed base in terms of psychology and prices.
- Bull market psychology is accompanied by a lack of worry and a high level of risk tolerance, and thus highly aggressive behavior. Risk-bearing is rewarded, and the need for thorough diligence is ignored.
- High returns reinforce belief in the new, the unlikely, and the optimistic. When the crowd becomes convinced of those things’ merit, they tend to conclude “there’s no price too high.”
- These influences cool eventually, after they (and prices) have reached unsustainable levels.
- Elevated markets are vulnerable to exogenous events, like Russia’s invasion of Ukraine.
- The assets that rose the most – and the investors who over-weighted them – often experience painful reversals.
These are themes I’ve seen play out numerous times during my career. None of them relates exclusively to fundamental developments. Rather, their causes are largely psychological, and the way psychology works is unlikely to change. That’s why I’m sure that as long as humans are involved in the investment process, we’ll see them recur time and time again.
And, as a reminder, since the major ups and downs of the markets are primarily driven by psychology, it’s clear that market movements can only be predicted, if ever, when prices are at absurd highs or lows.
우리는 이번 2020-2021 강세장에서 다음과 같은 교훈을 얻을 수 있습니다.
- 낙관주의는 특별히 잘 하고 있는 회사를 중심으로 만들어진다.
- 시장의 심리와 가격이 얼어붙었을 때 상승이 시작되면, 아주 강력한 흐름이 만들어진다.
- 강세장의 심리학은 리스크를 수용하고 걱정을 날려버려 사람들을 공격적으로 만든다.
- 높은 수익은 새로운 것 처음 보는 것 낙관론에서 나온다. 군중이 이러한 것에 확신할 때, "너무 비싼 주식은 없다."고 결론 내린다.
- 이러한 것들은 지속 불가능한 지점에 도달하고 나서야 냉각된다.
- 외부의 이벤트에 매우 취약해지게 된다. 우크라이나 전쟁이 미친 영향처럼.
- 가장 많이 증가한 자산에 많은 비중을 실은 투자자들은 고통을 겪게 된다.
이러한 것들이 내가 수 많은 강세장에서 보아왔던 것들입니다. 이러한 것들은 그 무엇도 본질적 가치와 관련이 없습니다. 오히려 대부분은 심리적인 것이고 이러한 심리는 바뀔 것 같지 않습니다. 이것이 내가 시장의 반복을 확신하는 이유입니다. 인간이 참여하는 한 이러한 행태는 반복 될테니까요.
그리고 명심하십시오. 이러한 상승과 하강은 심리적인 영향이 가장 크게 때문에, 믿을 수 없을 만큼 주가가 높거나 낮을 때만 주가의 움직임을 예측할 수 있습니다.